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安信國際天能動力00819買入評級目標6

时间:2019-06-05 20:53:56 来源:互联网 阅读:0次

  安信国际:天能动力(00819)买入评级 目标6.41港元

  天能动力:继续保持平稳增长

  上周我們調研了天能動力,與管理層交流了公司12 年經營情況,預計12年公司營業收入將大幅增長,主要受益于下半年銷量理想;而毛利率由于OEM 比重提升而小幅下降。我們調整了盈利預測:預計 年EPS 分別為0.65 元、0.86 元、0.98 元,給予13 年6 倍PE,對應6 個月目標價6.41 港元。按照1 月18 日收盤價5.39 港幣,潛在上漲空間18.9%,維持"買入"的投資評級。

  2012 年下半年销量有望翻番,毛利率小幅下滑:公司去年下半年继续坚持以产促销策略,三季度销量接近2700 万只,下半年销量有望翻番。但由于其中25%来源于OEM,这部分产品毛利率仅为15%,净利润率接近0%,因此整体毛利率有所下降,我们预计23.8%左右。

  预计13 年GPM 及ASP 将维持小幅平稳增长:在经历了2011 年行业整顿后,动力电池生产企业已经由11 年的3000 余家下降至12 年底约700 家,预计13 年该数字将进一步缩小至500 家左右。但这500 家企业,大多具有良好的环保意识,很难通过政策的调控进一步整合,在这种背景下,作为行业龙头企业,天能将通过控制销售价格的方式支持市场继续整合。我们预测13 年公司毛利率将保持平稳,销量增速约30%,大约有20%产品来自OEM。另外,公司13 年初已对产品进行提价,每只电池提价5 元。

  铅回收项目开始贡献盈利:公司吴山循环经济产业园项目每年可处理15 万吨废旧铅、生产10 万吨再生铅。假设铅价格为1.5 万元/吨,净利润率10%,则铅回收项目可贡献净利润1.5 亿元/年,对应公司接近100 亿元的营收规模,可带来1.5 个百分点左右的利润率的提升。随着行业环保整顿的深化,不具备铅回收能力的中小型企业发展空间将受到严重抑制,而在铅回收项目上具有先发优势的天能动力将进一步提高在行业中的优势。

  维持"买入"评级并上调目标价:我们上调对 年销量的预测,但下调了对毛利率的预测,预计 年EPS 分别为0.65 元、0.86 元、0.98 元,给予13 年6 倍PE,对应6 个月目标价6.41 港元。维持"买入"评级。

  风险提示:1)产能扩张速度慢于预期;2)国际经济形势不确定性造成铅价波动;3)环保整理再出超预期政策。

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